【研究报告内容摘要】
事件:2月20日公司发布2019年业绩快报。2019年公司实现营收42.44亿元,同比增长5.1%;归母净利润4.96亿元,同比增长35.2%。2019年单四季度实现营收7.56亿元,同比增长3.2%;归母净利润0.41亿元,同比下滑16.9%。全年业绩符合市场预期。
啤酒销量q4略有回暖,全年高端产品占比增长。2019q4受益于华南地区天气干热,啤酒销量较同期略升,预计公司全年啤酒销量同比增长1.5-2%。此外公司持续推进产品结构优化,预计2019年纯生系列销量同比增速8%左右,高档产品销量占比维持三季度37%左右水平;同时中档珠江0度系列及大众档啤酒销量个位数下滑。公司2019年下半年推出新品97纯生,市场动销良好。2019q4公司为奖励经销商,增加提货折扣,吨酒价略有下行。全年看年公司产品结构优化、罐装化率提升、增值税率下调多重利好贡献公司吨酒价提升3-4%,其中预计增值税率下调贡献吨酒价增幅1-2%。
2019q4利息收入减少导致公司归母净利润下滑,扣除该因素后预计全年业绩同比增长40%左右。2019年9月公司补缴18.1亿元土地出让金,预计四季度利息收入减少2000-3000万元,2019q4公司归母净利润0.41亿元,同比下滑16.9%。如果扣除该项影响,预计q4归母净利润同比增长23%左右,预计全年归母净利润同比增长40%。
疫情对公司是短期影响,全年影响可控。公司主要销售渠道以流通为主,占比约70%,受到疫情影响较餐饮渠道小。公司一季度销量占全年20%左右,1月份已经完成节前备货,预计占一季度销量50%左右。预计2020q1销量同比减少10-30%,疫情恢复后加大渠道促销力度。通常公司在4-5月份进行新品上市,预计不会影响新品推出及产品结构升级节奏。
展望2020年预计全年销量保持平稳,啤酒业务稳健增长。2020年公司继续推行产品结构升级,提高中高档产品占比。如果疫情能够在3-4月份恢复,预计全年销量能够持平。考虑2020年财务收入较2019年减少,预计归母净利润增速10%左右。预计2019/20/21年公司营收分别为42.4/43.9/45.9亿元,同比+5.1%/3.5%/4.5%;归母净利润4.96/5.42/6.16亿元,同比+35.2%/9.4%/13.7%。当前市值对应pe 为30.3/27.7/24.4倍。维持“增持”评级。
风险提示:疫情控制情况不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。

---